貨幣政策與財政政策將如何應(yīng)對危機？答案在中央經(jīng)濟工作會議召開之前漸次清晰

　　全球經(jīng)濟的衰退在越來越多的部門展現(xiàn)——個人消費支出銳減，投資意愿冷清，出口活動低迷。從金融領(lǐng)域蔓延到實體經(jīng)濟的次貸危機，對中國的影響程度甚至超過了上個世紀(jì)末的亞洲金融危機。
　　日趨惡化的外部環(huán)境，令中國一直以來對出口的強烈依賴將難以延續(xù)，遂將目光再度投向投資和消費。在過去一個月中，財政政策和貨幣政策的頻繁出臺，清晰地顯露了監(jiān)管層“求穩(wěn)保增”的強烈愿望。
　　11月初，國務(wù)院副總理李克強在山東考察時稱，要把保障性住房、基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)設(shè)施等建設(shè)作為擴大內(nèi)需的重點領(lǐng)域。這為此前國務(wù)院常務(wù)會議上提出的“要加大投資力度”提供了又一注解。
　　面對危機，中國的貨幣政策和財政政策將作何選擇？這個問題，在預(yù)計于本月底召開的中央經(jīng)濟工作會議召開之前，答案當(dāng)漸次清晰。

貨幣政策“步步為營”
　　10月29日，中國人民銀行宣布本年度第三次降息。不過，央行降息節(jié)奏雖然加快，其力度仍受質(zhì)疑?！袄室淮谓?.27點，十次不過才2.7個點，速度太慢。”北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青認(rèn)為，1998年前后的教訓(xùn)值得記取。當(dāng)時由于政策調(diào)整過慢，結(jié)果利率比企業(yè)投資稅前報酬率還高，從而使企業(yè)不愿投資，導(dǎo)致總需求持續(xù)低迷。
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘亦認(rèn)為，本次危機的影響比1998年的金融危機有過之而無不及：危機從東南亞國家擴大到主要發(fā)達(dá)國家；房地產(chǎn)的深層次調(diào)整，意味著內(nèi)需放緩形勢更加嚴(yán)峻；投資的形勢也不容樂觀，在1998年，基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，投資余地較大，而現(xiàn)在通過基礎(chǔ)設(shè)施拉動經(jīng)濟的難度明顯增加。
　　北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心主任周其仁則認(rèn)為，貨幣政策對于啟動經(jīng)濟增長不會有那么大作用。因為外部經(jīng)濟普遍滑坡，而中國央行無法像美聯(lián)儲那樣把貨幣發(fā)到全世界。
　　法國巴黎證券（亞洲）有限公司首席經(jīng)濟師陳興動判斷，目前中國經(jīng)濟內(nèi)需所能支持的增長速度是5.5％-6.5％。如果2009年經(jīng)濟增長目標(biāo)為“保八爭九”，那么宏觀政策需要對GDP增長貢獻(xiàn)2.0％-2.5％。
　　種種跡象表明，寬貨幣政策氣候已成，但央行仍在掌控著松動的節(jié)奏。央行已明確表示，不再對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃加以硬約束。此外，央行還縮減了央行票據(jù)的發(fā)行量。一年期央票從10月27日起改為隔周發(fā)行，三月期和三年期央票迄今也已經(jīng)停發(fā)了兩個月和四個月。
　　從央行近期政策來看，在數(shù)量型工具的選擇上，央行主要通過放寬信貸要求和減少央行票據(jù)發(fā)行量來實現(xiàn)流動性管理，但對存款準(zhǔn)備金率，并沒有相應(yīng)的動作。
　　央行解釋稱，目前中國金融市場并沒有流動性枯竭狀況。此次下調(diào)利率的同時并沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要是考慮到要把握好貨幣政策的力度。全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈亦認(rèn)為，央行應(yīng)先減少央票發(fā)行，然后再下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　與之相印證，11月4日發(fā)行的100億元一年期央票，大部分參與申購的銀行都按央行規(guī)定的最低發(fā)行利率3.2098％報價，申購額度也靠近央行批準(zhǔn)的上限。最終，52家一級市場交易商只能平均分配100億元央票，這也折射了銀行系統(tǒng)流動性尚寬裕的事實。
　　央行放寬了銀行貸款的硬性限制，但隨著經(jīng)濟的深度調(diào)整，銀行的惜貸心理必然伴隨出現(xiàn)；信貸的問題更多的是反映銀行貸款意愿的薄弱，而非貸款供給的不足?；蛞驗榇耍胄性诓僮鬟^程中選擇了更加可控的數(shù)量方式，而非通過銀行渠道來釋放流動性。

“擴投資，促出口”
　　近幾個月中，中國的出口環(huán)境更趨惡化。11月1日，政府再次對出口退稅率進(jìn)行調(diào)整，共涉及3486項商品，約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的25.8％。
　　出口退稅率經(jīng)過數(shù)次上調(diào)，目前繼續(xù)操作的空間已經(jīng)非常有限。短期內(nèi)刺激出口，或者可以通過放開《加工貿(mào)易限制類商品目錄》（下稱《目錄》）實現(xiàn)。在2007年，商務(wù)部曾將1853個新增商品列入加工貿(mào)易限制類目錄中，這些新增商品主要涉及塑料原料及制品、紡織紗線、布匹、家具、金屬粗加工產(chǎn)品等勞動密集型行業(yè)。
　　《目錄》的增補，隱含著政府產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略思路。不過鑒于此次經(jīng)濟調(diào)整蔓延全球，中國產(chǎn)品的主要進(jìn)口國多數(shù)面臨國民收入銳減、消費低迷的狀況，即使大幅放開《目錄》限制，需求放緩的困境也未必能獲得改善。
　　安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文認(rèn)為，即使放開《目錄》，對于避免出口過快下滑的正面作用也十分有限。
　　國內(nèi)消費的形勢同樣嚴(yán)峻。2008年前三季度，中國城鎮(zhèn)居民人均消費性支出8346元，同比增長12.9％；扣除價格因素，實際增長5.8％，比去年同期下降4個百分點。
　　實際上，由外需拉動型經(jīng)濟向內(nèi)需拉動型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的政策思路并非今日才出現(xiàn)，經(jīng)濟驅(qū)動力的轉(zhuǎn)型卻遲遲未能出現(xiàn)。究其根本，醫(yī)療、養(yǎng)老、教育以及住房這些因素，無疑是居民消費最大的制約。正因為此，本次投資政策的重心上出現(xiàn)了偏移，由過去單純的大型的基建項目，向民生和“三農(nóng)”領(lǐng)域傾斜。
　　國務(wù)院已明確提出要加大投資力度，同時明確列出了加大投資力度的領(lǐng)域，其中包括地震災(zāi)區(qū)重建，農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項目建設(shè)；保障性住房、基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)設(shè)施等建設(shè)，也是擴大內(nèi)需的重點領(lǐng)域。
　　災(zāi)區(qū)重建是政府增加投資另一個重點。根據(jù)國務(wù)院《汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建總體規(guī)劃》測算，恢復(fù)重建資金總需求約為1萬億元，中央財政按照恢復(fù)重建資金總需求30％左右的比例，建立中央地震災(zāi)后恢復(fù)重建基金，并用三年左右時間完成恢復(fù)重建的主要任務(wù)。
　　大規(guī)模的投資計劃仍在緊鑼密鼓的制定當(dāng)中，具體的細(xì)節(jié)可能要到中央經(jīng)濟工作會議定下政策基調(diào)和全國發(fā)改委工作會議后方能確認(rèn)；而且計劃的執(zhí)行，尚需通過明年3月召開的全國人民代表大會審議通過。

財政政策如何發(fā)力
　　外部需求勢必大幅下滑，且短期內(nèi)難以復(fù)蘇。對于以出口為主的制造業(yè)，政府放松信貸和降低出口成本的政策，對增加出口成效有限。著眼于拉動內(nèi)需保持經(jīng)濟增速，既是無奈之選，也是現(xiàn)實之選。當(dāng)前最受市場期待的，是政府加大財政政策的力度和規(guī)模。
　　國務(wù)院已提出要加大投資，同時繼續(xù)加大促進(jìn)消費的政策力度和范圍；但具體操作上，并沒有采取1998年應(yīng)對亞洲金融危機時的做法，立即擴張當(dāng)年的中央財政赤字，鼓勵地方政府同時加大投資，并要求銀行對政府投資項目提供配套貸款。
　　《財經(jīng)》記者從財政部獲悉，從今年后半年開始，財政收入同比增幅持續(xù)下降，但全年的財政收入仍有望出現(xiàn)超收。但是，“2008年中央財政赤字不會增加，仍將維持年初預(yù)算確定的1800億元的水平”。
　　如果財政部不擴大今年的赤字規(guī)模，四季度財政刺激經(jīng)濟的財力，將限于財政收收入的規(guī)模，按目前的收入增速測算，今年中央財政超收預(yù)計在3000億元左右。
　　2009年財政投資的前景如何？財政部官員告訴記者，財政的壓力會進(jìn)一步加大；明年增值稅轉(zhuǎn)型可能令財政收入減少1500億-2000億元，企業(yè)所得稅在經(jīng)濟形勢低迷的背景下，很難做出樂觀預(yù)期；個人所得稅雖然占總體稅收收入比例不高，但起征點如果提高，也將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
　　由此看來，明年增加投資將加大財政壓力。
　　“減稅的前提是壓縮政府開支，應(yīng)該在不增加財政赤字的前提下擴大總需求?！彼螄嗾J(rèn)為，財政部還可以考慮通過某種方式將國有企業(yè)利潤收上來，以減少財政壓力。
　　但在安邦咨詢公司研究總監(jiān)賀軍看來，政府的很多支出和消費剛性很強，驟然大幅削減的可能性不大。從央企分紅的制度雖然向前跨了一步，未來可能仍要面臨艱難的博弈。
　　周其仁亦認(rèn)為，如果沒有實質(zhì)的改革，壟斷企業(yè)利潤很難拿上來。因此，擴大準(zhǔn)入增加競爭，繼續(xù)推進(jìn)對行政壟斷部門的市場化改革，是非常必要的。
　　從現(xiàn)在情況來看，無論是國企利潤的再分配或是政府支出的縮減，在操作上都存在較大的阻力，短期內(nèi)產(chǎn)生效果的可能性頗小。如果發(fā)生大規(guī)模的投資性財政支出，政府可能只能被動發(fā)行國債，擴大赤字率。
　　哈繼銘預(yù)測，假定2009年財政收入增長12％，若要使GDP增速達(dá)到8.8％左右，則財政赤字將由今年占GDP的0.6％擴大到明年的2.3％。
　　至于地方政府發(fā)債，哈繼銘則認(rèn)為，短期內(nèi)可能性不大。不管從發(fā)債的審議監(jiān)督和地方政府的信用評級還是從事權(quán)和財權(quán)的匹配上看，地方政府發(fā)債仍存在眾多亟待解決的問題。因此，即使獲批，也可能是首先在某些省級政府進(jìn)行試點。而地方政府的財政困境，更多可能是通過中央政府貸款來解決。
　　解決財政壓力的另一個方式是放松產(chǎn)業(yè)管制，開放部分領(lǐng)域的準(zhǔn)入許可。
　　以京滬高鐵為例，由于民間資本的介入，政府的資金壓力大幅減輕。在其2209.4億元的工程總額中，沿線七省市將以土地折價234億元入股，中國平安等七家保險公司將集體出資160億元，全國社?；饡鲑Y100億元，鐵道部僅出資647億元。剩余的1000多億元資金，則主要通過銀行貸款方式來實現(xiàn)。如果按照五年的工程期計算，鐵道部每年需要承擔(dān)的部分僅為100多億元，而每年鐵道部征收的鐵道建設(shè)基金總額超過600億元，且鐵道部還可以通過發(fā)行鐵路債的方式來籌資。值得一提的是，相比京滬高鐵1000多億元的貸款需求，各大銀行做出的貸款承諾高達(dá)2600億元。
　　由此，不難發(fā)現(xiàn)開放部分領(lǐng)域、準(zhǔn)許民間資本參與的重要意義。銀行惜貸心理更多是出于規(guī)避風(fēng)險，這并不代表銀行不存在利潤壓力。以政府公信力作為擔(dān)保的大規(guī)模的基建工程，對于銀行等金融機構(gòu)來說，無疑是難得的投資機會。國家在融資過程中，則可以憑借優(yōu)勢地位獲得更加靈活的利率，減少融資成本。在這一過程中，市場資源可以被更加充分地調(diào)動，從效果上看，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于單一政府主體的投資。